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基礎化工行業:突破產業瓶頸 服務科技創新
http://www.ykl8l.com 2019-12-25 08:39:06 金融界

一、進入新一輪產能投放周期

在供給側改革和環保督察的共同推動之下,過去幾年化工行業產能過剩現象基本緩解,行業從去年開始進入新一輪產能周期。在國內經濟增速放慢以及經濟結構發生轉型的大背景之下,化工行業下一輪產能投放將更有針對性,主要以解決產業瓶頸和服務科技創新為主要目的。針對化工產業鏈的上中下游的產業瓶頸,我們分別指出了勘探油服、民營煉化、化工新材料等投資主線,而化工產業鏈中的服務環節則建議關注危化品物流運輸和化工材料解決方案商。

二、主動去庫存階段仍在持續

根據國家統計局最新數據,2019年前10月工業PPI和企業開工率持續降低,庫存水平繼續下降,當前仍處于主動去庫存階段。化學工業PPI同比下滑到-4.3%(上月-3.7%),其中橡膠和塑料制造業的PPI表現相對較好(-1.5%),化纖制造業PPI同比大幅下滑至-13.6%。行業新增產能釋放速度有所放緩,固定資產投資完成額同比已經下降至+4.23%。下游需求表現低迷但有改善的跡象,10月份房地產數據全面改善,汽車產量同比降幅收窄,但紡織品和家電行業的需求整體仍然低迷。

化工產業鏈內部利潤向下游制品環節轉移的趨勢明顯。截至2019年10月份,國家統計局公布的數據顯示,化工產業鏈下游環節的橡膠和塑料制品行業的利潤增速保持連續增長的態勢(前10月累計同比+13.9%),其他環節的利潤增速仍保持負增長,特別是產業鏈上游環節的石油加工、煉焦及核燃料加工業的利潤增速仍大幅下滑。因此我們認為化工產業鏈下游環節(主要是橡膠和塑料制品行業)里面的相關上市公司中會有一批競爭力較強的公司受益于這個趨勢,業績持續改善。

從產品的價格價差表現看,今年化工PPI整體向下,大部分化工品價格全年降幅較大。其中全年表現相對較好的板塊主要是化肥農藥和無機化工板塊,Q4表現相對較好的則是塑料和橡膠板塊。具體到產品,全年表現相對的產品主要是尿素、磷肥、DMF、氨綸和腈綸等產品,Q4表現相對較好的除了以上產品外,還有PTA也表現較為突出。

三、投資主線

1、勘探油服:加大油氣勘探開發是保障國家能源安全的重大任務,也是國內化工產業鏈上游原材料端最重要的產業瓶頸。油服公司的業績與三桶油資本開支預期高度掛鉤,行業景氣有望持續,推薦關注中海油服,海油工程。

2、民營煉化:原油兩權的放開,推動民營企業投資大型煉化一體項目,解決國內化工關鍵原材料烯烴和芳烴長期依賴進口的產業瓶頸。2019年大煉化項目先后投產,未來幾年是驗證民營煉化一體項目產業協同性和盈利能力的關鍵時期,推薦重點關注恒力石化,萬華化學。

3、化工新材料:產業升級催生新材料國產化替代進程加速,國內高端精細化學品努力“去瓶頸”,迎來發展良機。化工原材料PPI持續下行,產業鏈內部利潤向下游轉移,新材料成本端壓力下降。我們看好鋰電池材料、電子化學品、碳纖維復合材料、膠黏劑、降解塑料、特種新材料等品種,建議關注金發科技、回天新材、藍曉科技、恩捷股份等。

4、化工服務商:國內化工發展日益成熟,種類繁多、下游需求復雜,圍繞化工產業鏈的企業服務空間前景巨大。我們最為看好化工行業物流服務以及材料解決方案商這兩個環節,建議關注密爾克衛。

四、投資組合

華魯恒升、金發科技、藍曉科技。

風險提示。原油價格大幅波動;環保監管放松;下游需求大幅下降。

鏈接:個股分析

金發科技(600143)

全球化工新材料龍頭企業

公司是亞太最大的改性塑料生產企業,公司現有產能包括改性塑料190萬噸/年、完全生物降解塑料7.1萬噸/年、特種工程塑料1.8萬噸/年、碳纖維及復合材料1.5萬噸/年、環保再生材料10萬噸/年,公司現有產品技術及產品質量均已達到國際先進水平。公司現有3000噸LCP產能,已進入國內主要客戶供應鏈,在建3000噸LCP材料預計2020年8月投產。此外公司2019年底將投產10000噸PA10T/PA6T項目,千噸級PPSU/PES中試裝置也已破土動工,有望帶來新的業績增長點。(西南證券)

華魯恒升(600426)

未來凈利潤中樞有望35億元以上

公司未來三年自己積累現金百億元左右,新舊動能轉換項目需要約100億元投資,公司目前ROE15%,假設保持相同ROE,那么新增項目達產以后公司新增凈利潤有望15億元。考慮到目前產能中樞偏低凈利潤20億元,那么三年后公司中樞偏低凈利潤有望35億元以上。目前公司八個主要產品平均價差分位20%,目前價格與歷史平均價格比為65%,表明目前盈利水平處于歷史周期中樞以下,后續景氣向上空間大,按照目前低景氣狀態下產品價格計算,公司凈利潤在20億元左右。

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